有色金属：基本面继续改善 估值有望下行

摘要

全球经济延续向好态势中国经济增长强劲。当前全球经济呈现良好的复苏态势，自2008年后IMF首次全面看多全球经济并上调经济增速速测。受益于有利的政策调控与供给侧改革，中国经济增长强劲，作为全球最大的金属消费国，经济向好有利于提振全球金属需求。

全球经济延续向好态势中国经济增长强劲。当前全球经济呈现良好的复苏态势，自2008年后IMF首次全面看多全球经济并上调经济增速速测。受益于有利的政策调控与供给侧改革，中国经济增长强劲，作为全球最大的金属消费国，经济向好有利于提振全球金属需求。

基本金属：看好铜、铝铅锌价格上行压力加大。国际铜业研究小组预计，2018年全球精炼铜供给缺口10.4万吨，供给缺口对铜价形成有力支撑。由于影响铜供给的因素依然存在，实际的供给缺口存在超出预期的可能，看好2018年铜价走势。随着违规产能清理和采暖季限产的进行，电解铝供给有望从过剩转为短缺，对铝价构成利好。基于氧化铝价格下跌和铝价上涨的判断，电解铝企业的盈利有望好转。2018年全球铅锌供应短缺情况维持，由于新增产能逐步投放，供给缺口有望缩小，价格上行压力加大。

贵金属：避险需求支撑金价相对看好白银。随着市场对美国加息预期并逐渐消化，金价反而可能在加息落地之后出现反弹，同时由于地区局势紧张，黄金的避险需求支撑金价，我们对金价维持谨慎乐观的态度。由于金银比高于历史均值，白银处于相对低估的情况，同时受益于全球经济向好，工业需求增加提振银价。

小金属和稀土：政策支撑与环保限产的双重利好。受环保因素影响，今年以来国内钨精矿市场供应持续偏紧，钨精矿市场价格不断上调，并带动下游APT和钨粉价格上涨。稀土打黑的力度加强和相对高频次的收储为稀土价格带来提振作用，我们认为，当前钨价存在一定支撑，下行空间较小，在多重政策利好下稀土将有望实现中长期的修复行情。

维持行业“看好”评级。随着全球经济复苏，金属需求增长，而环保督查和供给侧改革导致供给减少，供需基本面支撑金属价格回升。受益于价格回升，企业利润改善，板块估值有望下行，因此我们维持对行业“看好”评级。子行业中，建议关注供给不确定大的铜、受益于供给侧改革的铝、受益政策回暖的稀土，此外，建议关注受益于避险需求增加和经济回暖的白银。

推荐公司：兴业矿业(“买入”评级)、紫金矿业(“买入”评级)、新疆众和(“买入”评级)、厦门钨业(“增持”评级)。

风险因素：美联储加息力度超出市场预期;全球经济复苏进程低于预期;下游需求持续疲软;金属价格大幅度下滑;中国环保政策变化。