有色金属行业动态分析：钴风云再起，基本金属继续重估

上周，基本金属涨跌互现，贵金属小幅上涨。 上周铅、锌、镍、铜、铝涨幅依次为 2.5%、 1.3%、 1.7%、 -1.8%和-3%，金银分别上涨 0.99%和 0.82%，美元指数跌 0.25%。自 12 月联储加息落地后，基本金属和贵金属走出了“后加息”连涨行情，本周部分品种下跌或源于 1)连涨后存在技术回调。 2)美国 12 月非农数据喜忧参半，加息预期需要再平衡。 3)铝、锌社会库存小幅增加，下游需求仍偏疲弱。贵金属价格的上行则得益于近期欧美 PMI 数据连超预期以及原油价格持续上行带来的全球再通胀升温。

上周， MB 钴价上涨，电池级碳酸锂价格微跌，稀土价格回暖。 1 月 5 日MB 高级钴上涨 1.2%至 37.1 美元/磅，为前期横盘之后首次上调，锂电池库存消化殆尽以及新能源车政策否极泰来， 有望带来补库需求全面启动。上周电池级碳酸锂下跌 2000 元/吨，或因订单阶段性走弱和钴价大涨，下游需求商在保证生产成本情况下有意压低碳酸锂报价。上周镨钕氧化物上涨 0.8%至 32.25 万元/吨，考虑春节前后物流停运影响，部分下游开始备 2 月库存，消息面等待北方稀土挂牌价， 市面价格“试探上调”与“促成交让价”并存。

上周，周期股普涨，钴锂铅锌表现亮眼。 上周， 石油石化、地产、煤炭、钢铁等周期板块轮番上涨， 有色指数涨 1.86%。 一方面国内需求悲观预期开始整固企稳， 春季补库预期正在酝酿; 另一方面欧美 PMI 数据连超预期边际上对周期品风险偏好形成提振。此外， 近期市场对钴锂新能源板块的悲观政策预期出现向上转机，板块热度有所回暖。

钴，风云再起。 2018 年上半年钴供应刚性，需求处于预期底(悲观政策预期现转机，抢装行情有望出现)和库存底(刚果金无布局的钴盐厂矿料库存处于低位)， 补库行情有望一触即发，客观上钴价已待涨。主观上我们认为，嘉能可正处谈判力最强的时间窗口， KCC 扩产布下远期震慑之后，短期内存在充分的提价动力和理由。我们认为， MB 钴价加速上涨可能就在眼前，而权益资产具有极强的重估潜能。

看好全球定价有色品种的重估，建议依次关注铜、铝、铅锌。 我们认为，18 年有色价格上涨的主要驱动力将从供给侧转向需求侧，本轮全球经济复苏驱动力量来自海外，铜的敏感性更强，不应忽视其战略配置价值，随着上市公司前期财务漏洞逐渐填补，业绩有望释放，铜价与股价背离有望修复。此外，国内经济的整固企稳叠加周期品补库预期的逐步酝酿，有色权益资产均有待重估。 近期电解铝偏强的价格走势或反应悲观预期已逐渐从痛苦磨底的过程中恢复， 需求方面， 采暖季环保压产效应减弱，处于历史地位水平的铝材开工率有望提升。此外，从中国宏桥近期股价走势看， 市场对“滨州事件”这一看涨期权价值并未给予太多估价， 铝板块风险收益比抬高。 铅锌仍是当下基本面最好的金属品种之一，国内矿山端和冶炼端的检修尚未结束， 库存处于低位，供需仍偏紧，相关权益资产 ROE 正稳步提升，配置价值尚佳。

风险提示： 1)美联储加息进程超预期; 2)全球宏观经济回暖低于预期;3)新能源车相关政策低于预期