供给约束迎来弹性兑现 水泥行业上演“淡季不淡”

自2018年8月20日起，新一轮第二阶段环保强化督查将启动。这场涉及北方市场约40个城市大气污染防治督查的举措，将再度提振北方水泥市场。

8月13日，亚洲水泥发布2018年度中期业绩公告显示，其间公司收益同比增长47%至49.46亿元;股东应占溢利同比增长11.7倍至9.585亿元，每股收益同比增长11.77倍至0.612元。而冀东水泥(000401)披露的半年报也显示，期内公司实现营业收入78亿元，同比增长19.5%;归母净利润5.3亿元，同比增长562.8%，打破连续5年来公司中期业绩亏损局面。自此，已公布业绩的水泥企业中，基本呈现出业绩快速上涨的局面。特别是业务重点位于北方的企业，业绩普遍上涨。

“冀东水泥在京津冀、陕西等地，所属区域在北方地区水泥价格为最高。”8月14日，中国水泥网、中国水泥研究院首席研究员郑建辉告诉记者，冀东水泥业绩提升得益于水泥价格上涨带来的毛利率改善。

事实上，在经济整体下行、需求低迷的情况下，冀东、天山、祁连山、宁夏建材等北方水泥个股的股价一路下行，水泥价格也持续动荡。但当前企业盈利表现仍然较好，一些企业通过对产量的控制实现了产品价格和企业业绩的逆势上涨。

长江建材范超团队表示，受益于“京津冀协同发展”国家战略的推进与水泥行业“供给侧改革”的影响，我国水泥和熟料销售价格及营业收入同比增幅明显。

北部逐渐回升

冀东水泥业绩实现5年以来的新突破，是北部水泥行业在形势低迷中逐渐提振的信号。

2017年下半年以来，西北、华北区域水泥产量需求出现了大幅下滑，但水泥价格依旧处于高位。

范超团队指出，这一方面来自于供给的约束加强。环保重压下，2017年以来冬季错峰执行较以往更加严格，而北部则受PPP停工影响最大。2017年前3月西北、华北熟料产量分别同比下降4%、19%，2018年前3月同比下降21%、18%。

环保限产使得北部水泥库存拉低，产能利用率提高，缓解了淡季区域需求下跌带来的供需失衡问题。

另一方面，从行业角度来看，环保限产推进区域格局的优化。环保对熟料产能的约束以及矿山资源的紧缺，使得拥有熟料资源的大企业提升话语权，大幅弱化小企业对行业秩序的影响，为格局优化奠定了基础。

“京津冀市场价格维持相对较高。”郑建辉表示，这受益于环保限产以及金隅冀东的稳价。

此前，西北及华北市场需求持续恶化，范超团队推测，从预期层面及行业基本面两个角度看，区域估值或已触底，北部区域基建修复预期正在不断强化，显露出巨大的弹性空间。

7月31日，中央政治局会议提出加大基础设施领域补短板的力度，为水泥行业提供需求提振空间。

国家统计局统计数据显示，2017年我国平均城镇化率为58.5%，西北四省区宁夏、青海、新疆、甘肃均低于全国平均水平。城镇率的提升一方面意味着市政建设需求的增多，另一方面地产投资也会随之增加。

“西北地区基建基础弱，道路与市政建设空间大。”郑建辉表示，专项债加快、基建增速等或将使北部区域水泥行业回升。

长江证券研报指出，雄安新区建设有望拉动京津冀市场需求拐点初现，精准扶贫、乡村振兴等带来公司外围市场如陕西、内蒙古等市场出现复苏，同时叠加当前基建端的财政宽松政策，判断区域市场需求或将从2018年下半年迎来一定弹性。

华东市场淡季不淡

与北部市场不同，区域性明显的水泥市场中，南方水泥正上演着淡季不淡的局面。

据悉，每年6-7月是我国水泥行业的传统淡季，但今年，华东水泥在环保政策带来的产能收缩下，不仅没有降价，反而出现熟料短缺逆势上涨的局面，超过市场预期。

2017年，华东在淡季开始尝试错峰限产，然而这一举措主要是协会及企业的自律行为，并不具备强约束力。2018年夏季错峰仍在执行，熟料产量却大幅下降。长江建材研报数据显示，2018年6月华东熟料同降17%，其中江苏、安徽同降26%、11%。

此次熟料产量大幅下降主要是环保强制停产增多。范超团队指出，在淡季时，企业自律停产执行力较弱，而产量的减少会带来企业单位固定成本的上升，因此环保限产的执行力要远大于企业自主错峰。

环保限产带来了产能压缩，其利好影响在华东区水泥价格上得到良好体现。同时，迈过淡季的小幅震荡，华东水泥即将迎来需求的增长拐点。

范超团队指出，水泥因其自身特性，受环保等因素影响，需求释放正在向年中靠拢。据长江建材研报数据，3月华东产量为17%的负增长，而4月为6%的正增长，5月依旧2.1%的正增长，从这个趋势推测，未来淡季不淡或将成为常态。

对于2018年旺季提价时点及幅度，研报表示7月中旬华东地区已有上涨态势，若落实较好，则在时点上好于去年表现，旺季熟料价格有望回到相对较高的水平。

整体来看，华东水泥依然具有良好的市场预期，领跑于西北、华南地区，成为水泥行业的强势增长点。

水泥因具有不易保存、单价较低、运输成本较高等特征，导致其运输半径较短。较差的区域间流动性也赋予了其较强的区域化特征。

从产能利用来看，水泥市场呈现南强北弱的格局。范超团队指出，华东、中南、西南全年产能利用率较高，均超过80%，三北地区则相对较弱，利用率不足70%。

从价格涨跌幅度来看，2015-2017年全国水泥价格累计上涨幅度为32%，华东涨幅超60%，领跑其他区域，西南、中南、华北紧随其后。

目前，华东水泥股表现强劲的同时，西北、华北区域预期基本触底。范超团队表示，往后随着需求恢复，北方水泥将迎来量、成本、价格三重改善，业绩弹性巨大。

受益于环保限产以及供给侧改革，今年来水泥行业整体表现出良好态势，库存拉低运行，行业利润大幅增长。据国家统计局数据，2018年上半年，全国累积水泥产量9.97亿吨，同比下降0.6%，前五个月全国水泥行业利润总额为514.91亿元，同比增长163.86%。

中邮证券研报表示，展望中长期，目前我国水泥市场整体处于成熟期，行业高增长阶段已经过去，集中度提升成为中期行业发展逻辑。在当下国家深化供给侧改革和行业季节性错峰生产的背景下，行业集中度提升有望加速。